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中邮证券有限责任公司蔡雪昱近期对重庆啤酒进行研讨并发布了研讨陈述《“扬帆22”完美收官，全国化进攻逻辑不改》，本陈述对重庆啤酒给出买入评级，以为其方针价位为127.00元，当时股价为102.3元，预期上涨幅度为24.14%。

重庆啤酒(600132)

事情

公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司全年完成经营收入140.39亿元，同增7.0%；归母净利润12.64亿元，同增8.3%；扣非归母净利润12.34亿元，同增8.0%。22Q4公司完成经营收入18.56亿元，同降4.0%；归母净利润0.81亿元，同降33.6%;扣非归母净利润0.73亿元，同降37.3%；每股分配现金盈余人民币2.60元（含税）。23Q1公司完成经营收入40.05亿元，同增4.5%；归母净利润3.87亿元，同增13.6%；扣非归母净利润3.81亿元，同增13.9%。

中心观念

量价齐升，部分基地商场有待进一步神出鬼没。公司全年完成销量285.66万千升，同增2.4%，沾沾自喜，中高端及以上品牌销量同增2.4%至233.0万千升（占比根本坚持81.6%不变），叠加公司涨价逐步落地，带动公司全年吨价同增4.5%至4914.60元/千升。分区域看，南区/中区/西北区收入别离同比14.6%/11.1%/-5.1%至38.10/59.06/39.79亿元。受疫情影响，公司单Q4完成销量33.01万千升，同降11.4%，中高端出售收入占比同增0.1pct至92.9%，吨价为5622.31元/千升，同增8.4%。公司23Q1公司完成销量82.36万千升，同增3.7%，沾沾自喜，乌苏、风花雪月和1664销量均获得双位数增加，高级/干流/经济类产品收入别离同比-3.4%/8.1%/11.4%至13.28/21.52/4.40亿元，中高级占比微降0.7pct至88.8%，公司吨价同增0.8%至4863.78元/千升；分区域看，南区/中区/西北区收入别离同比22.4%/1.7%/-6.0%至11.1/16.9/11.2亿元，西北区出售有待进一步神出鬼没。

本钱稍微承压，但控费成效显著，盈余才能继续进步。毛利率方面，受原材料、包材等本钱上行，叠加油价上涨、大城市方案全国拓宽等影响，公司22年生产本钱承压，吨本钱同增5.5%至2433.8元/千升，毛利率同降0.5pct至50.5%。23Q1吨本钱同增5.7%至2667.49元/千升，毛利率同降2.5pcts至45.2%，首要系原材料上涨以及产能使用缺乏影响固定本钱摊销等所造成的。费用率方面，公司22年出售费用率同降0.3pct至16.6%，办理费用率同降0.1pct至3.8%，23Q1公司出售费用率同降0.8pct至13.0%，办理费用率同降0.3pct至3.1%，期间费用操控杰出。归纳来看，公司全年净利率同增0.1pct至18.4%，归母净利率同增0.1pct至9.0%，扣非后归母净利率同增0.1pct至8.8%，23Q1净利率同增1.5pcts至19.3%，归母净利率同增0.8pct至9.7%，扣非归母净利率为9.5%，同增0.8pct。

全国化进攻逻辑不改，“扬帆27”顺畅局面。2023年是公司“扬帆27”方案的局面之年，展望全年，收入端，跟着现饮消费等场景连续修正，叠加公司人员调整根本到位、“大城市方案”继续拓宽全国商场、进一步加大费用及资源投入，乌苏有望生长为百万吨大单品（销量坚持双位数增加），一起1664、风花雪月、乐堡等亦有望坚持强势增加，带动公司量价齐升。本钱费用端，公司坚持对铝材等原材料进行锁价，叠加本身数字化、智能化办理体系、嘉士伯全球收购等进一步操控本钱、进步办理功率、进步出售费用费效比，公司盈余才能有望进一步进步。

盈余猜测与出资主张

公司人员、途径调整根本完毕，在乌苏、1664等品牌引领下，大城市方案如火如荼，费用投进方向清晰，叠加职业消费场景修正，公司依托乌苏全国化进攻逻辑不改。咱们估计2023-25年归母净利润别离为15.33/18.19/21.54亿元，对应23-25年EPS别离为3.17/3.76/4.45元，对应当时股价PE为33/28/23倍，给予23年40倍PE，对应方针价为127元，初度掩盖给予“买入”评级。

危险提示：

商场竞争加重危险；原材料本钱变化危险；高端化及全国化开展不及预期危险。

证券之星数据中心依据近三年发布的研报数据核算，东北证券阚磊研讨员团队对该股研讨较为深化，近三年猜测准确度均值高达93.26%，其猜测2023年度归属净利润为盈余15.73亿，依据现价换算的猜测PE为31.48。

最新盈余猜测明细如下：

该股最近90天内共有34家组织给出评级，买入评级31家，增持评级3家；曩昔90天内组织方针均价为132.14。依据近五年财报数据，证券之星估值剖析东西显现，重庆啤酒（600132）职业界竞争力的护城河优异，盈余才能一般，营收生长性杰出。财政相对健康。该股好公司目标4星，好价格目标3星，归纳目标3.5星。（目标仅供参考，目标规模：0~5星，最高5星）

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