华安智能主题基金（东吴证券同花顺）东吴证券同花顺

中心观念

总述：上星期美国10年期国债利率再次打破4%，且10年期实践利率（TIPS）攀升至1.8%左右的高位。咱们以为，近期三大要素推进美国长债利率再度打破4%：联储主席近期鹰派表态、经济解雇超预期、及美债发行“脉冲性”上升。往前看，尽管短期技能走势难以判别，但10年/长时间美债利率或许不具有持续、大幅上行的动力。依据：1）美国经济基本面虽有解雇，但或许难以持续大幅超预期。中、美、及全球周期走势分解意味着美国增加反弹的持续性和力度或许都偏弱；2）美国非黏性/产品通胀或许较快回落，联储进一步推升实在利率动力不强；3）美债供应小顶峰行将衰退。

1.鹰派货币政策、基本面加速以及短期美债供应跳升推进10年美债利率破4%

榜首，美联储持续开释鹰派信号。6月FOMC“越过”加息，但将本年加息指引上调两次至5.5-5.75%（图表1，详见《FOMC：越过6月但上调加息指引》，2023/6/15）。近期鲍威尔在欧央行Sintra论坛上也再次强化本年有必要再加息两次的预期；尔后6月FOMC会议纪要显现，保卫通胀过高（unacceptablyhigh）以及劳动市场仍紧，绝大多数联储委员以为还有进一步紧缩的空间。英国央行和挪威央行加息提速也必定程度上强化了美联储持续加息预期。

第二，美国经济基本面呈现再加速痕迹。近期消费和工作/收入数据超预期：6月ADP新增非农工作49.7万，远高于预期（22.5万）和前值（27.8万）（图表2）。地产周期也有所回暖，5月新屋开工折年数达163万套，环比跳升21.7%；标普/CS大城市房价指数接连3个月上升、4月环比增加到达1.7%。制造业库存周期也呈现见底痕迹。

第三，美债供应短期“脉冲性”上升。美国债款上限商洽顺畅处理后，美国财务部方案二季度和三季度净发行1.46万亿美元国债，使美国财务存款账户（TGA）余额从5月末的388亿美元上升至9月末的6000亿美元（详见《美债款上限协议达到，等候国会同意》，2023/5/29）。6月美国财务部累计发行国债1.9万亿美元，净发行0.56万亿美元，比4-5月平均净削减366亿美元大幅上升。国债供应短期大幅上升加大收益率上升压力（图表3-图表4）。

2.10年/长时间美债收益率的后续走势——尽管短期技能要素难以判别，但或许不具有持续、大幅上行的动力

榜首，经济基本面虽有解雇，但难以持续大幅超预期。中、美、及全球周期走势分解意味着美国经济基本面反弹的持续性和力度或许均偏弱。由此，美国非黏性（产品）通胀或更快回落，联储超预期紧缩的压力下降。即便美国由于库存周期挨近底部，但保卫全球周期不同步、亚洲外向型经济体周期走势偏弱，美国再库存的动力存疑。产品通胀或许快速回落——6月PMI数据印证了这一点。此外，值得注意的是，我国在全球制造业增加值中的占比约三成，历史上我国通胀较低会向全球可交易品传导（图表5）。此外，6月美国非农数据显现服务业用工需求降温，粘性通胀上升的动力也或许开端削弱（拜见《美国非农：服务业招工呈现减速痕迹》，2023/7/7）。6月美国Markit服务业PMI产出价格指数也再次呈现回落（图表6，详见《PMI预示全球需求降温、通胀回落》，2023/7/9）。

第二，依据近期美联储表态，实在利率水平不该大幅超越疫情前。估计通胀回落将推升实在利率，美联储持续推升名义利率的必要性下降。往前看，通胀或许加速回落，咱们猜测，2023年4季度PCE和中心PCE通胀同比将别离回落至3.4%和3.8%（详见《美国微观展望：软着陆与黑天鹅之辩》，2023/5/28）。正如鲍威尔在6月FOMC跋文者会上所述，当通胀回落时，假如不下降名义利率，实践利率会上升（ifyoudon’tlowerinterestratesthenrealratesareactuallygoingup）。但现在，他并不以为实在利率应该大幅高于疫情前。7月6日，美国10年期实践利率（TIPS）上升至1.78%的高位，显着高于疫情前0.5%的中枢水平（图表7）。假如通胀回落，利率持续大幅上升的动力也会削弱。

第三，美债供应小顶峰行将衰退，对美债收益率的推升将下降。到7月6日，美国财务存款账户（TGA）余额现已上升至5134亿美元（图表8），估计未来发债速度将显着下降，然后下降对美债收益率的压力。依据财务部5月发布的发债方案，除掉国库券后的国债净发行量将从2季度的2470亿美元下降至1780亿美元，而TGA余额间隔财务部的方针也不到1000亿美元，故国债供应压力3季度有望下降。

危险提示：美通胀数据超预期；美联储鹰派超预期。

文章来历

本文摘自2023年7月9日发布的《10年美债利率为何破4、后续怎么？》

本文源自券商研报精选