别光盯着加息！大摩：杭萧钢构事件QT冲击尚未尽显 美股恐还要跌15%

11月29日讯跟着美联储年内终究一次议息会议的脚步接近，越来越多的商场参与者眼下正亲近聚集于美联储下一年的钱银方针途径，究竟是鹰仍是鸽。不过对此，摩根士丹利的一个团队却以为，出资者们或许有一个更为重要的要挟需求应对，这一要挟有或许将股市推至新的低点……

尽管加息被不少出资者视为导致本年美股熊市的元凶巨恶，但摩根士丹利团队的一项剖析标明，美联储的量化紧缩方针(QT)——即减缩财物负债表的举动，在2022年对美国股市的影响更大，其简直能解说股市阅历的一切曲折。

美联储缩表方案现已在本年年中敞开。依据美联储的缩表方案，其从9月开端已把每月到期不续的国债和典当借款支撑证券(MBS)额度上限别离提高到600亿美元和350亿美元，算计950亿美元。估量未来三年左右的时间里，美联储总计将缩表约3万亿美元。

包含Christopher Metli在内的大摩团队剖析师写道，任何等待美联储加息脚步放缓以协助股市脱节熊市的人，或许终究都被会QT方案所带来的持续影响吵醒。

大摩团队依据历史数据和未来几个月的资金活动状况估量，标普500指数到下一年3月份还将跌落至多15%。

“房间里的大象”

Metli和他的大摩搭档们在陈述中写道，“尽管商场现在正高度重视美联储将放缓加息脚步——这仍或许在短期内推进股市走高，但房间里的大象其实是QT。”

“房间里的大象”是一句闻名的英文俚语，意指那些十分清楚明了、但是却一向被疏忽的问题。

毫无疑问的一点是，美联储钱银方针现在仍是对美股影响最大的基本面要素，这一点在周一再度得到了体现——因为多位美联储官员连续宣布了新的鹰派言辞，标普500指数全天跌落了1.5%。该指数本年已累计大跌17%，料将创下2008年金融危机以来最差的年度体现。

现在除了人们最受重视的加息外，QT也是美联储钱银系统中一个要害的组成部分，其操控着影响财物价格的活动性数量。正如美联储在疫情期间的大规模债券购买协助推高了股价相同，活动性的退出势必会发生相反的作用，将资金从股市中抽走。

摩根士丹利团队写道，“QE在(股市)上涨过程中很重要，QT在跌落过程中也很重要，而后者在当时的损伤还没有完毕”。 活动性与股价的有关

为了追寻广泛的资金活动，大摩团队在其活动性模型中加入了三个首要的目标：美联储财物负债表的改变；财政部一般账户(TGA)——存放在美联储的国库现金；以及逆回购东西(RRP)——钱银商场基金和其他组织存放在美联储的现金。”

大摩的研讨机制很杂乱，但简略点来说，美联储财物负债表的添加意味着活动性的添加，这对股市是功德，而TGA或RRP的添加则意味着活动性的缩短，有或许带来费事。

考虑到一切这三个要素，Metli和他的搭档发现，在曩昔10年的大部分时间里，活动性办法和标普500指数体现出了严密的联络，六个月的有关系数达到了0.70(读数为1意味着彻底同步移动）。

摩根士丹利表明，跟着标普500指数在3月至6月的兜售，活动性急剧下降。而自9月以来的股市反弹，则是因为大摩估量有2000亿美元的资金从头涌入了商场。 依据大摩的模型，跟着美联储QT持续以每月950亿美元的速度运转，而财政部估量其现金余额到年末将添加2000亿美元，这意味着活动性将进一步面对揉捏，仅光是这一项就意味着标普500指数到12月底时将跌落8%。

大摩团队正告称，这种活动性丢失将十分难以应对。尽管一旦量化宽松带来的财物负债表和过剩活动性趋于正常化，这些有关性或许会被打破。但就现在状况而言，忽视活动性削减的危险将犯下大错。

活动性盛宴变成了“饥馑”？

值得一提的是，尽管美联储的缩表举动现已进行了小半年，但眼下商场人士就QT方针对财物价格的影响仍然争论不休。

本年8月，美国银行策略师Savita Subramanian曾估量，自2010年以来，标普500指数市盈率的改变中，有50%以上是由量化宽松形成的，在其他条件不变的状况下，美联储当时方案中的QT将使该指数的市值缩水7%。

尽管也有一些股市多头表明，企业成绩等要素支撑了标普500指数自2009年3月至本年1月所获得的多达7倍的涨幅。但在空头中也有一种日益盛行的观念以为，商场一切的上涨都是建立在美联储的支撑基础上的，美联储的支撑导致其财物负债表扩张至了创纪录水平。

这些看跌集体的主意很直接：一旦影响办法被吊销，就会引发商场大费事。

Leuthold Group首席出资官Doug Ramsey表明，在不断扩张的经济耗费活动性的一起，美联储的钱银紧缩方针正在加重活动性紧缩。该公司计算的14项钱银/活动性目标中，除了一项外其他均为负面。追寻钱银供应量和国内生产总值(GDP)增长率间隔的马歇尔K值(Marshallian K)，在9月份更是跌至了40年低点。

Ramsey在本月早些时候的一份陈述中写道，“这些紧缩办法意味着，现已没有满足的资金来为商品生产供给资金，也没有满足的资金来支撑间隔廉价还很悠远的股市。活动性盛宴现在现已变成了一场饥馑。”