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（图片来历：全景视觉）

经济观察报记者郑淯心直到金盾股份董事长周建灿出事前一天，他还在处处借钱。依据公司公告，他累计质押公司股份6913.90万股，到达了公司股份总数的99.93%，百亿债款下，资金链断裂，无处补债。

这是上半年A股商场频频呈现的股权质押爆仓一影。实控人及大股东因股权质押终究导致被平仓，正在成为上半年A股商场关键词。上市公司不断呈现大股东有被平仓危险的公告。

进入7月第三周，这一状况仍在接连。

在A股不断下探之时，7月17日晚，迪威迅(300167.SZ)发布公告，控股股东质押的部分股票呈现平仓被迫减持的状况，累计减持公司股票1,990,440股。华闻传媒（000793.SZ）控股股东国广举世财物办理有限公司直接持有的公司股份10084.87万股(占本公司已发行股份的5.04%)被司法冻住，此外，其质押的公司股份16789.05万股(占本公司已发行股份的8.39%)跌破了平仓线，存在被强制平仓的危险。其间，控股股东的法定代表人是朱一栋的堂妹朱金玲，而朱一栋的“阜兴系”公司近来曝出兑付危机。现在朱一栋现已失联。

川财证券陈述指出，上市公司股权质押规划从2014年开端加快扩张。2014年-2018年（到6月19日），别离新增股权质押1.79万亿、4.31万亿、4.82万亿、3.8万亿和1.28万亿。能够看出，2016年新增股权质押金额到达高点。

虽然并不是股权质押均会发生问题，但股权质押所对实控人发生的影响正在日益浮出水面。

从上市身价暴升，想运用本钱商场完成跨越式开展，运用保底定增、质押等本钱东西时过于急进，扛不住跌跌不休的股价，终究导致爆仓。这一实控人逝世路线图正在跟着越来越多的爆仓而日益明晰。

暴富之后

2016年年中，本钱商场人士王维通过朋友见到了南风控股（300004.SZ）的实控人杨子善，彼时这位实控人神采飞扬。他所持有的南风股份股价从当年2月份开端爬高，回到了20元/股以上。

王维用“局面庞大”描述那次会晤，他们很高调地观赏了公司。

南风股份是华南最大的风机出产企业。上市时，南风股份摊薄后的市盈率是71.53倍，是其时创业板首10家企业IPO询价冠军。对此，杨子善在路演中表明，发行价格是通过询价进程询出来的，这个发行价格根本表现了公司的价值。

曝出百亿债款违约的盾安集团，在空调事务运营主体盾安环境（002011.SZ）上市，后其民爆财物借壳江南化工（002226.SZ）上市。旗下两家公司登陆A股，盾安集团开端进入巅峰时间。

他们的相同之处是，创业九死一生，成功上市的公司过关斩将，之前在一级商场没有流动性的股份，上市即变成以十亿、百亿计的身价。

人在暴富后是什么心思？

一位曾是创业公司合伙人对记者说，“拿到几千万融资后，咱们开端扩招团队，原有的当地不够用，咱们搬向更靠市中心的大办公室，高管换了真皮转椅，当然在事务上也加大投入”，之后这家公司由于本钱过高、回款较慢，不得不清算破产。

有了钱，之前的主意有本钱换成实际。许多人说要运用好上市公司渠道，言下之意是指上市公司有许多本钱运作办法拿到钱。

一位上市公司董秘对记者称，公司董事长在上市后把之前暗里沟通的主意正式开会协商，有些在他看起来并不靠谱，之前没钱出资的标的也快速给了钱。

可是，新股有禁售期，上市公司控股股东有三年锁定时，期间不能出售股份，募资用处并不能随意改变，假如募资的钱还没用完，也会影响下一次募资的审阅。这意味着，即使有高额的身价，真实需求用钱的时分仍是受限。

彼时，“企投家”概念正火，实业身世的上市公司董事长们被以为要以出资家的本钱思想去获取和配备资源，实业和金融结合，以出资收买的办法扩大主业。

券商、信任等本钱商场人士都争相访问上市公司实控人，以寻求协作，他们会告知这些曾经本钱商场的新手，以什么样的办法能够拿到更多资金。

其间有一个常用办法便是质押。质押是债款人或第三人将其动产或许权力移送债款人占有，将该动产作为债款的担保。

一位上市公司出资部人士对记者称，质押出来的钱有多种用处，收买不方便上市公司主体直接收买的公司，置办房产。还有人做“市值办理”。用质押换出来的现金营建交易量活泼的假象，招引更多资金入局，哄抬股价，实控人手中的钱更值钱，质押换出的钱更多，再进入二级流转商场，股价越来越高。但这种办法极具危险，是违法行为，商场也有价值判别，泡沫太大终究会破。

急进的扩张

在出事之前，上市公司的大股东会阅历一段夸姣时间。

新上市的企业是组织的好客户。一位本钱商场人士对记者表明，新股刚通过证监会审阅，且通过券商、管帐所、律所等中介审计评价，负债率、信誉记载杰出，且新股前期股价暴降的概率较小，给的信誉评级也较高，金融组织更乐意触摸新股，为他们供给告贷、质押事务。

这样的环境影响着企业上市的扩张激动。盾安集团的主业是传统制作业，但后来又开展出配备制作、民爆化工、铜交易、房地产、新动力和新材料几大板块。除设备制作和民爆以两家上市公司为运营主体、铜交易运营主体为集团本部和浙江盾安精工集团有限公司外，房地产运营主体为浙江盾安房地产开发有限公司，新材料运营主体为浙江柒鑫合金材料有限公司，新动力运营主体则为浙江盾安新动力开展有限公司。

其大大都收买现在看来相对急进。

2017年，我国大唐集团公司将旗劣势机设备商沈阳华创风能有限公司挂牌出售，2016年的前11个月，华创风能亏本超越2亿，净财物为负6.81亿元，在上一年3月，盾安集团以5.57亿元价格从大唐手中接过这个“烫手山芋”，受让82%股权，成为其大股东。

依据盾安集团2018年三期短融征集说明书，其2017年到2019年的出资方案表中，首要在建项目方案总出资金额高达80亿元，其间70亿为风电和镁产品项目。说明书一起显现，盾安风电项目资金80%来自于银行告贷，而仅内蒙金石镁业一个项目出资额就超越20亿元，银行告贷12亿。

虽然还拥有着许多优秀财物，但急进扩张导致盾安集团450亿债款迸发。

仅2017年一年，盛运环保或中标或签署了多达14个项目，其间大都为废物燃烧项目，少量为污水处理、环卫服务项目，总出资超百亿元人民币，又与中节能华禹基金办理有限公司一起建立工业并购基金，该基金总规划为人民币200亿元，快速扩张并没有带来预期中的杰出成绩，2017年净利润亏本13.18亿元。

实控人开晓胜持有盛运环保股票1.8亿股，占公司总股本13.69%。到现在，开晓胜共质押了1.78亿股，意味着其持有的盛运环保98.89%的股票已质押。爆仓的部分是开晓胜质押给榜首创业和万和证券的股票，现在现已跌破了平仓线，跌破平仓线的数量算计6639.39万股，占其持股份额的36.73%。

成绩巨亏、债款逾期、银行账户被冻住、控股股东质押股票跌破平仓线，盛运环保上演了10个跌停。

并购失利是常态。在去杠杆的布景下，就更是如此。

高估值、高成绩许诺、高杠杆的并购重组的副作用会集迸发，从金额上来说，传媒、电子、采掘三个职业的减值总额最高，别离为69亿、68亿及41亿，算计占到了总减值金额的49.4%。其间电子职业的商誉减值占原商誉份额最高，到达9.6%，而上一年这一数字仅为1.7%。

依据2018年上市公司的榜首季度陈述，2017年上市公司计提商誉减值数量到达478家，减值总额高达359亿元。而16年商誉减值上市公司数量为346家，减值总额仅为101亿元，17年的减值数额为16年的三倍有余。2017年成绩雷区迸发，不少公司成绩大幅向下批改便归结于商誉减值。

一位做过桥资金的人士称，通道堵了之后民间资金不敢进入导致流动性变差，过桥事务大不如前，规范进步。

可是，在去杠杆、股价跌落布景下，满仓质押的实控人一旦爆仓，控制权将旁落。

在几年之中，杨子善不断将股份质押，取得流动资金，截止2018年五月底，现已将个人股份的99.12%、占公司总股本的12.26%质押，这些资金并未公告用处。

2016年年中以来，南风股份股价不断跌落，截止6月26日收盘已为4.5元/股，杨子善质押股份已触达平仓线，但因其悉数股份已被司法冻住，其所质押的股份暂不会被强制平仓过户。

依据公告，杨子善已数亿债款压身，除股票质押的个人告贷约3.6亿元（未牵涉公司）外，还或许存在冒用南风股份名义作为告贷人或担保人的债款金额约3.8亿元（未经核实）以及其他未牵涉公司的个人债款（详细金额不详）。

本年五月，杨子善失踪了，其弟弟称也找不到他的踪影。

杠杆的力气

赵平两个月前才见到东方海洋（002686.SZ）实控人车轼，彼时其仍风景无限，在会晤中还有某银行高管去访问。赵平称东方海洋想要建立一个出资办理公司，对标丹纳赫，丹纳赫是全球最成功的实业型赋能出资标杆企业。

四五月份的时分，东方海洋的股价还在8元/股左右，6月14日晚公告称，控股股东质押触及平仓线。

东方海洋不是孤案。金字火腿（002515.SZ）公告其质押的部分公司股票触及平仓线，娄底中钰活跃采用应对办法：一是预留的1000万股股票可随时用于补仓；二是已预备资金以进步履约保证才能。股价大跌相同令股权质押触及平仓线的包钢股份(600010.SH)，从6月6日期，接连宣布多份接连公告称弥补质押。

除此之外，已有包含民盛金科（002647.SZ）、豫金刚石（300064.SZ）、迪威迅（300167.SZ）和邦讯技能（300312.SZ）等公司相关股东股权质押触及平仓线而遭受平仓危险。

阅历了公司内斗、大股东高位质押的另一位董秘并不乐意多谈这一问题。他对记者说，没有解质押的好办法，大股东现已没钱，金融组织告贷难。他想到的几种办法都被大股东否决了，比如说转质押给另一家组织，这家组织能够解上一家的套，一起用股权质押换理财产品来募资，可是大股东怕控制权不稳，没有采用。

一位董秘告知记者，现在质押本钱在年化利率7.2%-7.5%左右，本钱现已比上一年大大提高。现在来找他聊质押事务的也少了，清净了许多。

一位之前做质押的银行人士称，现在不乐意做质押事务，告贷也首选国企，更多是为流动性考虑。

有观念指出，曩昔很长一段时间，我国经济的增加首要依靠规划扩张。在微观经济主体上，企业部分、居民部分2009年以来轮流举债，导致我国经济微观杠杆率不断攀升。很多的告贷流向了房地产和融资渠道等高危险范畴，导致地产价格泡沫越吹越大，极大地按捺了社会消费，提高了实体经济和立异的本钱。

上一年四月，银监会连发七文整理银行乱象，委外出资、违规加杠杆等行为成为新一轮监管要点。

本年4月份，中央财经委员会举行的榜首次会议上提出了“要以结构性去杠杆为根本思路”，分部分、分债款类型提出不同要求，当地政府和企业特别是国有企业要尽快把杠杆降下来，努力完成微观杠杆率安稳和逐渐下降。

5月15日，国务院副总理刘鹤揭露说话称，“经商是要有本钱的，借钱是要还的，出资是要承当危险的，做坏事是要付出代价的。”