记者|袁颖琪
修改|陈菲遐
2021年南极电商（002127.SZ）成绩仍在加快下滑中。这样的成果不仅是投资者，恐怕连公司自己也没有想到。
南极电商遭受滑铁卢是从2020年第四季度开端。彼时在传统旺季，公司单季净赢利下滑22.8%，尔后单季净赢利呈加快下滑趋势。因为主阵地“淘宝”的流量遭到“拼多多”、“抖音”等的分流，导致公司成绩下滑。对此，南极电商2020年底起敏捷调整战略，大力布局“拼多多”。
2021年，南极电商“拼多多”GMV大幅添加55.96%，占总GMV的比值也到达32%。尽管“拼多多”布局已初见成效，但赢利体现却不见好转。
南极电商遇到了什么问题？
“吊牌费”降了
2021年，南极电商经营收入总计完结38.88亿元，同比下降6.8%；净赢利4.77亿元，同比下滑59.8%。
南极电商的事务首要分为两部分：以品牌授权为主的电商事务，和以全资子公司时间互联为运营主体的互联网传媒事务。互联网传媒营收规划大，但毛利率低。曩昔几年，南极电商净赢利首要仍是来自于品牌授权事务。2021年，时间互联经营收入总计完结30.80亿元，同比添加10.96%。品牌授权事务的经营收入为8.08亿元，同比下降42.12%。
品牌授权事务又进一步细分为两部分，品牌归纳服务事务即常说的“卖吊牌”，奉献营收6.5亿元，同比下滑47.6%；经销商品牌授权事务奉献营收9500万元，同比添加17.6%。明显，南极电商卖吊牌事务收入大幅下降是成绩下滑主因。
南极电商将原因归结为：“阿里途径GMV下滑，部分客户库存压力较大，导致品牌归纳服务收入下降明显。”的确，2021年，阿里途径的GMV为197.75亿元，占比45.47%，同比削减13.25%。
但问题远非如此简略。
事实上，南极电商2021年拼多多途径的GMV大幅添加55.96%，到达137.26亿元，为公司第二大出售途径，GMV占比31.56%。因为拼多多途径放量添加，公司2021年完成的GMV总计达434.90亿元，全体坚持添加，但相关事务收入却呈现42%的下滑。这或许和公司对各个途径经销商收取的费率有关。
关于详细费率，南极电商一向讳莫如深。全体上，南极电商品牌服务事务的规划应该和供货商（经销商）向其请求的商标数量有关。但南极电商往往也会依据经销商（供货商）的出售量、出售额给他们一些奖赏方针，这也会对品牌服务费收入产生影响。
咱们以曩昔几年品牌归纳服务事务的收入和当年的GMV做比，这一比率能够理解为南极电商在各个途径上收的均匀费用率。从2019年至今，南极电商的该比率分别为4.1%、3.1%和1.5%，一路下滑。
更糟的是，在各个途径都呈现费用率的下降，可见这并不是因为电商途径之间流量搬运引起的，而是整个职业的趋势。南极电商正在大力布局的拼多多，流量处于上升趋势中，但途径费用率也仅为1.6%，淘宝的费用率缺乏1.8%，抖音相对较高约为2.4%。能够预期，这种低费用率的状况仍将继续。南极电商想要完成成绩添加要另想办法。
拓宽经销商能解局？
“卖吊牌”事务本质上和南极电商经销商出货量有关。为了补偿卖吊牌费率下滑，南极电商开端急进拓宽经销商。
2020年，南极电商协作经销商总数只要6079家，授权店肆7337家。到了2021年，公司授权经销商添加到10311家，增幅到达69%，授权店肆13258家，增幅为28%。
南极电商的战略短期内或许能够提振成绩。
数据显现，南极电商2021年品牌归纳服务事务的收购本钱（相当于“吊牌”的本钱）为1.1亿元，比2020年添加36%。这说明公司出货量仍有不错的添加。但相应的归纳服务事务收入并没有添加。一方面，这或许和经销商存货有积压有关。另一方面，南极电商早些年关于新增经销商会给予必定的服务费减免，一旦服务费减免到期，品牌归纳服务收入将会有所添加。
2020年南极电商“吊牌”收购本钱占品牌归纳收入的比为6.5%，“吊牌费”大约是上一年的1倍，据此计算上一年1.1亿元的收购本钱应该对应收入约为8.5亿元，但实践只为6.5亿元。差额部分有望在2022年完成。
可是，南极电商想要坚持长时间添加却不简单。
首要，经销商过多会使得竞赛环境恶化。南极电商尽管本身不必承当存货危险，但经销商的存货危险会影响其下一阶段的拿货志愿，继而影响南极电商的营收。南极电商也以为成绩下滑的部分原因便是经销商遭到外部环境的影响，呈现存货积压，导致经销商的周转率呈现下降。
其次，添加经销商能在多大程度上继续带动出货量仍需调查。2021年，南极电商在大幅度添加经销商后，各电商途径可计算GMV仅同比添加8.16%。事实上，现在电商的GMV现已到了平稳添加阶段，流量首要是从传统电商如淘宝、京东等向新式起的拼多多、抖音等途径搬运。
价值重估要来了吗？
值得注意的是，因为“卖吊牌”事务糟糕的体现，南极电商奉献赢利最大的事务现已悄然变为时间互联——广告传媒事务。假如该趋势继续，南极电商价值重估在所难免。
2021年，南极电商净赢利4.78亿元，其间全资子公司时间互联完成净赢利2.8亿元，比较2020年的1.1亿元添加154%。关于新式途径的布局，时间互联着手更早。2020年时间互联是抖音重要的署理公司之一，其短视频营销额处于职业前端，2021年又获得了快手的中心署理商资质。赶上了快手、抖音的风口，时间互联成绩快速生长。
而电商全体GMV进入平稳添加期，南极电商的“吊牌费”仍有下行压力。
现在，南极电商总市值119亿元，2021年成绩对应的市盈率为25倍。无论是电商事务仍是互联网广告事务，流量都是成绩的柱石。互联网流量盈利期已过，南极电商的高光时间恐怕也成了前史。
4月25日，南极电商尾盘跌停，报收4.35元/股。该价格间隔2020年7月的前史高点现已下跌了80%。
