申万宏源：3月券商维持佳绩 自营经济收入大幅小非农增长 维持“看好”评级

本文来自微信大众号“大金融研讨”。

本期出资提示：

3月可比上市券商净利润同比增加48%，1-3月累计净利润同比增加66%，契合预期，19年证券职业成绩拐点实锤。到4月9日晚，共33家直接上市券商发布3月运营数据，完成经营收入296亿，环比+49%，完成净利润147亿，环比+60%。可比28家上市券商营收同比+47%，净利润同比+48%；1-3月累计营收同比+48%，累计净利润同比+66%。3月券商坚持佳绩，首要获益于：1）商场继续上涨，券商自经营务出资收益大幅增加；2）交投继续活泼，融资买卖继续升温，日成交额屡破万亿，生意与两融事务收入增加。

龙头券商高基数下仍坚持较高成绩增速，重视自营权益占比高的券商一季报甚至全年成绩增速迸发的可能性。除掉子公司分红要素后，28家可比上市券商中：累计净利润增速在100%以上的共12家（占比46%），增速前3为太平洋（+1854%）、东吴证券（+463%）、东北证券（+408%）；增速在50%~100%的共11家（占比42%）；增速在20~50%之间的共3家（占比12%）。龙头券商高基数下成绩依然坚持较高速增加：除掉子公司分红要素后，1-3月累计净利润规划前3家为国泰君安（02611）（30.5亿元，同比+29%）、中信证券（06030）（30.2亿元，同比+55%）、海通证券（06837）（25.5亿元，同比+77%）。

二级商场：成交金额继续扩大，两融余额坚持提高；股市与债市体现均好于去年同期。1）生意与两融方面：3月日均股票成交金额为9285亿元，同比增加83%，环比增加48%，3月日股票成交额屡破万亿，日均A股换手率提高至2.0%，较18年大幅提高1.1pct；日均两融余额8834亿元，同比-12%，环比+17%，融资融券买卖额占比提高至10%以上；2）股指继续收涨：3月上证综指上涨5.1%、沪深300指数上涨5.5%、创业板指上涨10.3%，比去年同期别离改进7.9pct、8.6pct、1.9pct；3月中证全债（净价）指数涨0.05%，较去年同期改进0.34pct；估计3月上市券商权益出资收入同比改进显着。

一级商场：IPO同比、环比均回暖，对全年股权融资正增加坚持达观；债务承销规划同比翻番。3月券商IPO、再融资承销额为87亿、152亿，IPO同比+102%，环比+119%，再融资同比-74%，环比-48%。获益于利率低位运转，债务承销规划同比大幅增加：3月债务主承销规划8558亿，同比增加97%，其间公司债为2377亿、ABS为1471亿。未来随科创板企业逐渐上市，并购重组与再融资需求落地，全年股权融资规划不失望。到4月9日，科创板累计受理企业52家，中信建投、中信证券各7家，并排职业榜首。

出资主张：坚持券商“看好”出资评级，首推中信证券（06030）、其他引荐海通证券（06837）。股市向好、成交量继续扩大、资本商场变革方针不断落地，19年券商成绩拐点实锤，考虑到18年职业净利润逐季下滑，则职业成绩具有不断向上超预期的可能性。首推中信证券（职业龙头最获益于资本商场变革，享用立异事务alpha特点，一起获益于商场上涨），其他引荐海通证券（1-3月累计净利润增速77%为五大券商中最高，当时股票质押减值计提充沛，19年成绩迸发力强，龙头券商中轻视值且高成绩弹性）；此外，可重视自营与生意事务弹性大的券商一季报甚至全年成绩迸发。重申咱们2月27日陈述《券商拐点已至，龙头估值空间仍有50%-上调上市券商成绩点评》对龙头券商19年方针估值和空间的判别，估计五大券商2019年PB在2.0-2.7倍（现在1.23倍-1.95倍），现在中信证券19年PB估值为1.83倍，方针空间有47%；海通证券19年PB估值为1.42倍，间隔方针空间仍有48%。

危险提示：商场大幅回调