姜超：春节效应再现，美元大幅下联通常小兵跌

本文来自“姜超微观债券研讨”微信大众号，作者为姜超、于博、陈兴。

1月经济局势偏弱。终端需求方面，上中旬地产销量增速、前三周乘用车批零增速均较上一年12月下滑。工业出产方面，上中旬发电耗煤增速、上旬粗钢产值增速也都小幅下滑。部分产品价格短期仍然坚硬，但首要缘于美元继续走弱，换算成人民币价格后已显着回落。

跟着新年假日接近，钢铁、水泥、化工等多个职业均呈现出需求、价格、出产走弱，库存被迫回补的局势。而新年错位(上一年新年坐落1月下旬，早于本年)带来的低基数效应，也令1月下旬地产销量和发电耗煤增速骤升。但比照历年新年前后阴历各周同比增速，咱们发现，在除掉基数效应搅扰后，近期地产销量和发电耗煤增速仍是双双下滑。经济局势偏弱的局势并未得到改变。

需求：下流地产、乘用车走弱，家电改进，文娱仍强。中游钢铁、水泥、化工走弱。上游煤炭尚可，有色分解，走运走弱。

价格：12月70城房价增速上升，上星期国内生资价格涨少跌多，世界油价再升。

库存：下流地产回补，乘用车去化。中游钢铁、水泥、化工回补。上游煤炭走平，有色分解。

下流职业

地产：1月中旬41城地产销量大跌，上星期土地成交继续回落。18年1月中旬41城地产销量增速大跌至-20%，上中旬增速跌至-16%，低于17年11月、12月增速。其间三四线地产销量跌幅高达38%。但受新年要素搅扰，1月下旬前3天日均销量增速跳升。但除掉新年要素搅扰后，41城地产销量跌幅仍在20%以上，意味着需求仍然低迷。需求难有起色令产品房库存继续回补，上星期十大城市产品房存销比升至41.8周。上星期土地商场仍然冷清，成交面积增速和溢价率双双下滑。

乘用车：1月前三周乘用车出售批零继续分解，需求未见改进。1月第三周乘用车商场走势分解连续，批发增速略有回落至4.5%，零售增速降幅收窄至-3.6%。跟着新年假日接近，前三周批发增速逐周下滑至9.4%，零售增速跌幅深达-9.7%，需求未见改进。上星期半钢胎开工率相等至71%，同比降幅继续收窄至-2%。发改委副主任表态鼓舞有条件的当地探究施行“零排放行进区域”，新能源车开展向好。

家电：12月家电产值涨多跌少，空调厂家销量有所上升。12月三大白电产值增速涨多跌少，其间空调增速升至21.4%，创17年8月以来新高，洗衣机增速上升至-2.5%，但仍处低位，冰箱增速大跌至3.7%，创6个月新低。工业在线口径下，空调厂家产值增速略降，但内需微弱带动销量增速上升至12.2%。12月白电产销改进首要缘于17年6月地产销量增速大升带动。

文体文娱：上星期电影票房人次同比上升，贺岁热心不减。上星期电影商场热心仍旧，电影票房和观影人次环比增速别离为-7.3%、-2.3%，降幅有所收窄，同比增速继续冲高至108.5%和116.3%，贺岁期火爆连续。上星期《无问西东》以近3亿的票房收入闻名票房冠军，《奥秘巨星》和《勇敢者游戏》别离以1.75亿和1.66亿的票房紧随其后，《上一任3》在上映超3周的情况下仍录得票房1.16亿。

中游职业

钢铁：上星期钢价再降，社会库存回补，1月上旬出产仍然偏紧。上星期钢价均值继续回调，但螺纹价格先降后升，热板价格一路下行。受钢价变化及原材料价格跌落影响，上星期吨钢毛利螺纹升、热板降。1月上旬要点钢企粗钢产值增速回落至4.7%，上星期高炉开工率低位相等在64%，同比增速-13.3%，跌幅仍大，均指向出产仍然偏紧。新年假日接近，受钢材商冬储需求影响，要点钢企库存降幅扩展，社会库存继续回补。

水泥：上星期全国水泥均价再度回落，库容比继续上升。上星期全国水泥均价再度回落，环比跌幅扩展至1.5%，而库容比有所上升至53.9%。1月中下旬，国内水泥商场需求季节性走弱，首要缘于乡村袋装需求显着削弱，房地产和要点工程项目仍在赶工，少部分不急于赶工的小型工程提早罢工。除两广区域企业发货仍能保相等衡，其他区域均有回落，发货在8-9成。随新年接近，估计需求将继续走弱，水泥价格仍以下行趋势为主。

化工：上星期PTA工业链价格全线跌落，涤纶POY库存回补。上星期PTA工业链产品价格全线回落，首要缘于新年假日接近，下流编织需求季节性走弱。而需求走弱叠加假日前设备逐步开端检修，导致企业开工下滑，上星期PTA工业链负荷率涨少跌多，偏下流的江浙织机和聚酯工厂显着下降。需求不振令涤纶POY库存被迫回补，上星期涤纶POY库存天数升至7.5天。

电力：1月下旬发电耗煤同比增速大升，新年效应闪现。12月工业用电量同比再度上升至5.9%，印证12月工业增加值同比微升。受新年假日错位影响，1月下旬发电耗煤因低基数大幅反弹，并带动1月增速上升。但新年前第4周发电耗煤较阴历同期同比增加6.6%，而此前3周增速稳定在11%左右，这意味着除掉新年效应搅扰后发电耗煤增速回落。

上游职业和走运

煤炭：上星期煤价遍及上涨，电厂、钢厂库存双双走平。上星期煤炭价格遍及上涨，其间秦皇岛港煤价格继续上行。1月发电耗煤增速上升，令动力煤价格上行，但主因假日错位影响，跟着新年接近，电厂补库需求较弱，煤炭库存相等在14天。1月上旬要点钢企粗钢产值增速回落，出产仍然偏弱，上星期高炉开工率低位走平，令焦煤价格走平，钢厂炼焦煤库存相等在14.5天。

有色：上星期LME铜价降、铝价升，铜库存升，铝库存降。上星期根本金属价格涨跌互现。铜价继续跌落，主因需求季节性削弱，国内新年假日接近，海外美国政府关门令税改基建方案预期失望。铝价表里走势分解，LME铝价震动上行，国内沪铝大跌，主因国内电解铝消费转入冷季，工信部发文令电解铝产能置换提早，短期或开释供应。

大宗产品：上星期原油价格再升，CRB指数下行，美元指数跌落。上星期原油价格继续上涨，布油周一打破70大关后高位回落。美国原油库存和活泼钻井数双双下降，OPEC坚持较高的减产履行率，但美国原油产值受油价提振影响有所上升，原油价格承压。上星期CRB指数跌落。12月美国新屋开工数据不及预期，美国政府关门均令美元指数继续下行。

交通运输：上星期航空客运增速再降，BDI降、CCFI续升。上星期航空客运增速受新年要素影响再度跌落至5.7%，其间世界线跌幅显着。上星期BDI指数再降，海岬型船只均匀租金环比下降32.4%，巴拿马型船只均匀租金环比下降1.1%，CCFI指数续升，集运体现继续优于散运。上星期公路物流运价指数上升。（修改：王梦艳）