张忆东：H股“全流通”st平能能促进公司制度完善，近一步吸引国际投资者
本文来自微信大众号“张忆东战略世界”，作者：张忆东。
出资要害
事情：11月14日，证监会发布《H股公司境内未上市股份请求“全流转”事务指引》，并于11月15日公告全面推开H股“全流转”变革，契合条件的H股公司和拟请求H股首发上市的公司，可依法依规请求“全流转”，证监会将依照“老练一家、推出一家”的准则，活泼保险、依法依规推动此项变革作业。
点评：
单H股公司境内未上市股份存量不大，从总量上来看不会对商场构成短期流动性冲击：到11月15日，H股上市公司共有280家(流转市值约6万亿港元)，其间A+H股116家(流转市值约5万亿港元)，单H股公司164家(流转市值约近9500亿港元，非流转市值约2万亿港元)。其间单H股公司未上市非流转市值缺乏香港联交所上市股份总市值的7%。
依据试点经验，估计商场面对短期大幅动摇和大股东减持压力较小：依据三家试点公司状况，在完结股份转化的要害时刻点上，股份成交量和换手率大幅进步，后又较快康复正常水平。公司愈加重视境内未上市股份取得商场化的估值，扩展公司在香港上市股份的流转规划，以招引更多世界出资者出资H股公司，试点公司均未呈现大股东大额减持现象;受国资办理、保持控制权和商场估值水相等多种要素影响，估计相关股东特别是大股东的买卖活动将较为有限，对商场运转影响不大。
清晰香港商场是我国金融业对外敞开的重要组成部分：今年以来，监管部门屡次表态，清晰H股全流转是加速金融业对外敞开的重要行动之一。监管的表态，标明香港商场被认为是我国金融业对外敞开的重要组成部分，继续发挥衔接我国内地和全球资本商场的重要作用，有利于提振全球出资者关于香港商场作为我国内地经济的首要离岸金融中心的中长时间决心。
招引更多世界出资者出资H股公司：推广H股“全流转”后，有利于促进H股公司各类股东利益一致和公司办理继续完善，从而招引更多世界出资者出资H股公司。
招引更多内地企业赴港上市：此次全面推广H股“全流转”，除已上市的单H股企业外，拟经过发行H股上市企业也可请求，估计将进一步招引更多内地企业赴港上市。港交所继续推动上市准则变革，加强与内地监管组织联动，香港商场仍然是中资企业募资首选目的地之一。
陈述正文
事情：
11月14日，证监会发布《H股公司境内未上市股份请求“全流转”事务指引》，并于11月15日公告全面推开H股“全流转”变革，契合条件的H股公司和拟请求H股首发上市的公司，可依法依规请求“全流转”，证监会将依照“老练一家、推出一家”的准则，活泼保险、依法依规推动此项变革作业。此次监管全面推开H股“全流转”，有利于促进H股公司各类股东利益一致和公司办理完善，也有利于香港资本商场开展。
点评：
本月4日，证监会主席易会满标明，年内将推动四项敞开办法落地，其间一项与港股商场相关，即尽早全面敞开H股全流改变革。此次发布的《H股公司境内未上市股份请求“全流转”事务指引》较之前试点攻略首要有以下几方面改变：
1)总结试点期间好的做法，构成规矩准则，并以事务指引的方法加以清晰;
2)不再对公司规划、职业等设置约束条件，在满意外资准入等办理规矩的景象下，公司和股东可自主决议计划，依法依规请求施行“全流转”;
3)不设家数约束和完结时限，依照“老练一家，推出一家”的准则有序推动;
4)境内股东不只能够减持，还能够增持本公司香港流转股份(相关H股公司境内股东增持本公司香港流转股份的功用没有上线运转，将待技能系统开发完善后按程序注册);
5)除已上市的单H股企业外，拟经过发行H股上市企业也可依法依规请求“全流转”;
6)出资人经过现有人民币一般股票账户(即A股证券账户)参加H股“全流转”事务，不需要新开H 股“全流转”专用账户。
H股“全流转”买卖途径：境内股东应经过相应H股公司(“本公司”)，挑选一家境内证券公司，参加H股“全流转”买卖。详细途径为，经过境内证券公司提交买卖托付指令，经由深圳证券通讯有限公司，传递至上述证券公司指定协作的香港证券公司，由香港证券公司依照香港联交所规矩在香港商场进行相应的证券买卖。
H股“全流转”界说及开展进程
H股“全流转”相关界说：本次《指引》说到的H股“全流转”，是指 H 股公司的境内未上市股份(包含境外上市前境内股东持有的未上市内资股、境外上市后在境内增发的未上市内资股以及外资股东持有的未上市股份)到香港联交所上市流转。依据《到境外上市公司章程必备条款》(证委发〔1994〕21号)有关界说和《香港联合买卖所有限公司证券上市规矩》：
内资股，是指我国内地公司向境内出资人发行的以人民币认购的股份;
外资股，是指我国内地公司向境外出资人发行的以外币认购的股份，外资股在境外上市的称为境外上市外资股;
H股，是指在联交所上市的我国境外上市外资股。
在香港上市的H股公司，其内资股在原有法令结构内无法在香港商场发行并流转，只能在我国法人或自然人、合格境外组织出资者(QFII)或战略出资者之间转让，因而该部分股份难以得到商场化定价，且流动性较差;外资股可在香港商场上流转，且能够得到商场化定价;两者在定价和流动性方面的差异使得内资股股东和外资股股东之间的利益呈现切割。
H股“全流转”变革阅历了绵长的开展进程：2005年，我国建设银行以“特批”方法完结H股“全流转”，之后开展缓慢。为推动资本商场高水平对外敞开，促进H股公司健康开展，我国证监会于2018年4月推出H股公司“全流转”试点细则，并顺利完结了3家H股公司“全流转”试点作业，随后全面推动“全流转”变革进入加速轨迹。2019年7月，证监会提出进一步扩展资本商场和职业敞开的行动，其间就包含全面敞开H股“全流转”变革。
H股“全流转”短期对香港商场流动性冲击较小
单H股公司境内未上市股份存量不大，从总量上来看不会对商场构成流动性冲击：到11月15日，H股上市公司共有280家(流转市值约6万亿港元)，其间A+H股116家(流转市值约5万亿港元)，单H股公司164家(流转市值约近9500亿港元，非流转市值约2万亿港元)。其间单H股公司未上市非流转股份存量市值缺乏香港联交所上市股份总市值的7%，且证监会将依照“老练一家、推出一家”的准则，活泼保险、依法依规推动此项变革作业，从总量上来看估计不会对商场构成短期流动性冲击。
依据试点经验，估计商场面对短期大幅动摇和大股东减持压力较小：三家试点公司中航科工、联想控股和威高股份分别为国有企业、混合所有制企业和民营企业，有较强代表性。依据三家试点公司状况，在完结股份转化的要害时刻点上，股份成交量和换手率大幅进步，但较快康复正常水平。别的，证监会表态将依照“老练一家、推出一家”的准则，活泼保险、依法依规推动此项变革作业，估计不会呈现公司扎堆进行股份转化的状况。
依据证监会总结试点经验，试点公司和相关股东请求施行H股“全流转”，愈加重视境内未上市股份取得商场化的估值，扩展公司在香港上市股份的流转规划，以招引更多世界出资者出资H股公司，有利于公司久远开展和股东利益。从试点状况来看，三家公司施行股份转化后未呈现大股东大笔卖呈现象。H股公司施行“全流转”后，受国资办理、保持控制权和商场估值水相等多种要素影响，估计相关股东特别是大股东的买卖活动将较为有限，对商场运转影响不大。
中航科工于2018年6月15日完结悉数股份转化，转化前H股占比39.5%。6月15日完结转化当日买卖量高达3475万股，后又逐步回归正常水平;股价涨跌幅根本与恒生指数涨跌幅趋势保持一致。
联想控股于2018年6月6日完结部分股份转化，H股占比从16.6%上升到54%。2018年5月31日，联想控股请求部分内资股转化为H股在港交所上市买卖获批，该日成交活泼，成交量达2639万股，换手率高达6.73%，后又回到正常水平0.1%左右。股价涨跌幅在转化初期动摇略大于恒生指数涨跌幅，后又逐步回归。
威高股份于2018年8月7日完结悉数转化，转化前H股占比41.7%，转化的股份8月8日开端在港交所买卖，这以后两周公司股份成交量和换手率有较大动摇，后逐步康复正常。
H股“全流转”长时间来看有利于香港资本商场开展
香港商场是我国金融业对外敞开的重要组成部分：今年以来，监管部门屡次表态，清晰H股全流转是加速金融业对外敞开的重要行动之一。2019年7月，证监会提出将连续推动执行9项进一步扩展资本商场和职业敞开的行动，其间就包含H股全流转。11月4日，证监会主席易会满标明，年内将推动四项敞开办法落地，其间一项与港股商场相关，即尽早全面敞开H股全流改变革。监管的表态，标明港股商场被认为是我国金融业对外敞开的重要组成部分，继续发挥衔接我国内地和全球资本商场的重要作用，有利于提振全球出资者关于香港商场作为我国内地经济的首要离岸金融中心的中长时间决心。
有利于改进公司办理才能，进步出资者决心，从而招引更多世界出资者：推广H股全流转后，有利于促进H股公司各类股东利益一致和公司办理完善，助力境内企业更好使用境内外两个商场、两种资源取得开展。1)企业的各类股东利益能够得到一致，本来其股份难以得到商场定价和有用减持的大股东有更大的动力去改进公司运营，引进战略出资者，进步运营功率，有利于继续改进公司办理水平，促进公司健康开展;2)若H股完结全流转，本来非流转股改变后成流转股后，能够计入典当融资的财物，有利于进步公司在资本商场的融资才能。世界出资者更为重视公司继续办理才能改进，H股“全流转”后有望引更多世界出资者出资H股公司。
招引更多内地企业赴港上市：此次全面推广H股“全流转”，除已上市的单H股企业外，拟经过发行H股上市企业也可请求，估计将进一步招引更多内地企业赴港上市。现在内地企业赴港上市，首要采纳的方法为H股上市和红筹架构上市，红筹形式较之前的H股途径最大的优势在于上市即完结全流转;缺陷在于架构建立过程中存在各种准则危险且本钱较高。现在两种上市途径赴港上市均可完结上市即“全流转”，这将进一步进步香港商场对内地企业赴港上市的招引力。
香港商场仍然是中资企业募资首选目的地之一。港交所于2018年4月推出上市准则的变革，答应未能经过主板财政资历测验的生物科技公司、“同股不同权”的公司及在美上市中概股回香港二次上市，此次上市新规的变革起伏达25年之最。2018年，我国香港商场新上市公司数目和新股集资数额均居全球首位，新上市公司达218家，创前史新高，共征集资金2890亿港元，同比增加124%。2019年，因为香港社会事情继续发酵，商场心情走低，但依据联交所数据，IPO商场已于10月逐步回暖。
2019年1-10月，港交所新上市公司到达130家(7-10月每月新上市数量分别为16、1、7、22家)，首发共征集资金额达1488亿港元，其间百威亚太是2019年前三季度全亚洲最大、全球第二大新股。阿里巴巴于11月13日向港交所提交招股说明书，正式回归香港二次上市，再一次证明香港商场仍然是优质中资企业募资首选目的地之一。
危险提示：H股全流改变革推动速度不及预期，股市短期较大动摇