中信建投：年度业绩略高于预期，药明生物(02269)业绩驱002640动力充足

本文来自“中信建投证券研报”。

事情

3月4日，药明生物(02269)发布年度成绩预告，公司2019年度归母净利润比较2018年同期增加58%以上。

简评

全年成绩略高于此前预期，主营事务保持高速增加。咱们以为药明生物2019年的成绩增加略超此咱们之前预期。依据公司公告发表，公司成绩增加的原因包含：①市场比例提高;②WuxiBody等自主立异渠道的事务扩展;③在FollowtheMolecule战略下，项目获益、里程碑收益等逐步提高;④部分新出产基地的运营功率提高。

当时公司成绩的增加的驱动要素与咱们此前深度陈述的观念共同：咱们以为当时公司足够的在手订单储藏以及快速拓宽的产能可以支撑公司的高增加。公司现已形成了漏斗型的项目储藏，归纳型项目不断推动可以推动单个订单收入提高并取得更多的里程碑、出售分红。未来公司在双抗、ADC、疫苗范畴公司也有广泛布局，并且在特征渠道的技能支撑下，具有较高的竞赛壁垒。

展望2020年，估计一季度公司事务将遭到卫生事情小幅影响。当时大分子药物研制仍处于高景气量下，2020年除了双抗等前期研制渠道事务的增加外，咱们估计公司存量项目上行的情况下将有望取得新的商业化订单项目，推动公司成绩保持较高的增加。

强壮的研制赋能才能和商业系统将支撑公司在世界化竞赛中取得更大的比例。大分子CDMO具有更高的项目粘性、关于CDMO的技能要求也更高，在药品竞赛日渐剧烈的情况下，单个药物体量会下降，而种类数量将继续增加。一起包含我国在内的药企的全球布局继续推动，未来关于全球供给才能的要求将更高。全球性的、灵敏的产能将会给CDMO企业在竞赛中供给更多优势。未来大分子CDMO的工业竞赛趋势将愈加重视增量的比拼(新客户、新订单的获取才能)上，咱们以为以药明生物为代表的，具有规划效应的、具有完善灵敏的研制出产系统的龙头CDMO公司将继续占优，尤其是可以经过技能赋能，提高客户研制、出产功率的企业将会锋芒毕露。

签定世界疫苗订单合约，事务横向扩展。本年2月，药明生物和世界合作伙伴签定了20年30亿美元的疫苗出产合同。考虑到疫苗的运用体量、生命周期往往高于单抗产品，加上其研制出产的复杂性，疫苗订单从金额上来看相对公司传统生物药事务订单金额更高。假定利润率上全体疫苗略低于生物药，全体现金流上估计和原有事务可以到达类似或略高的水平。本次海外大订单的流入是对药明生物疫苗事务渠道、公司研制出产才能的一种必定。后续假如开展顺畅，有望成为新的事务增加点。

盈余猜测及出资评级

2019年公司成绩略超咱们预期，一起考虑到2020Q1疫情的影响，咱们稍微下调2020年的成绩猜测。咱们猜测2019-2021年，公司完成归母净利润别离为9.97、14.28和21.30亿元，别离同比增加58.06%、43.27%和49.16%，对应当时股价PE别离为139、97、65倍，保持“增持”评级。

危险提示

产能建造进展低于预期;客户丢失危险;订单获取不及预期。

(修改：刘瑞)