百亚股罗普斯金股票份股票维持“买入”评级

百亚股份盈余猜测：估计20-22 年EPS 分别为0.43/0.53/0.65 元/股，对应PE为42/34/28 倍。卫生巾加快扩张，结构改进进步净利率，给予21 年合理估值35 倍PE，对应合理价值18.4 元/股，保持“买入”评级。

百亚股份发布成绩报，2020 年收入12.51 亿元，同比增加8.82%，归母净利润1.83 亿元，同比增加43.05%。其间Q4 营收同比增加4.67%，归母净利同比增加27.24%，2020 年报表存在口径更改，本来计入销售费用的返利改为冲减收入或计入本钱，所以实践收入增速与毛利率较报表更高，实践净利增速与报表共同。

收入端卫生巾加快扩张，Q4 因备货节奏而略有承压。①全年来看，卫生巾增加加快，公司精耕川渝基础上扩张全国，线上发力公域与私域流量，完成高速扩张，线下继续稳步推动，进入周边省市与人口大省。而纸尿裤收入承压，首要系H1 上游熔喷布疫情下提价严峻，公司战略性减产。②Q4 来看，公司单季度收入增速下滑，咱们估计首要系新年前1 个月经销商需很多备货，20 年新年备货期从19 年12 月开端，21 年新年备货期从20 年1 月开端，该季节性动摇导致20Q4 时间短承压。

盈余端产品结构调整，净利大幅改进。净利率同比提高3.5pct 至14.7%，咱们猜测首要系销售费用率大幅下降，一是因前述报表口径调整，二是因产品结构调整，促销频频、本钱费用高的纸尿裤占比下降。