本文来自中金公司。
出资亮点
咱们初次掩盖领展房产基金(00823)，给予公司“跑赢职业”评级以及目标价96港元(对应3.2%的远期股息收益率以及1.0倍2021财年市净率，较公司当时股价存在22%的上行空间)。咱们以为公司当时面对的收入和财物价值增加压力是阶段性的，长时间视角下现在或许是稀少难得的出资时机。理由如下：
根植必选消费，增加显示耐性。领展的财物主体是香港本地的社区零售，深耕必选消费，因而咱们以为在商场下行周期将凸显防御性。此外，公司内部办理能力杰出，在财物改造、财物循环、财物负债表办理方面均具有优异的纪录。公司亦是香港商场上仅有的蓝筹REIT，规划在世界范围内抢先。
长时间出资报答可观，且确定性较高。咱们估计公司未来5-10年将完成年均高个位数的收入和财物价值增加。当时估值点位上的长时间出资年化总收益率(股息收入和财物增值)有望超越10%，而这也是咱们以为未来出资领展的合理危险收益。
当时估值已具有适当的安全边沿。公司当时估值对应的远期股息率(3.9%)对美国十年期国债收益率的溢价(近210个基点)已明显高出2017年来的平均水平(130个基点)。世界商场上龙头公司当时远期股息率缺乏3%，因而咱们以为领展的估值更具吸引力。
咱们与商场最大的不同?咱们以为领展物业组合的财物价值将至少坚持稳定，而非向下运转。
潜在催化要素：公司2020财年下半年实践零售额增加持续坚持耐性(上半年同比增加1.4%);公司宣告收益率可观的物业收买。
盈余猜测与估值
咱们估计2019至2021财年公司将完成7%的年化收入增加，和7.4%的每基金比例派息(DPU)增加(2020和2021财年分别为2.92和3.13港元)。净财物价值(NAV)或许短期承压，但咱们以为未来两年内将至少保持当时水平，基准景象下猜测在2021财年底上升至每基金比例95港元以上(对应3%的年化增速)。
危险
香港经济形势要素;零售物业本钱化率超预期上行;下半财年领展零售额与租金增速不及预期;财物循环的力度和作用不及预期。
(修改：孟哲)
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